件显示，2025年6月，宇树科技IPO申报前的最近一次增资及股权转让对应的总估值超120亿元，而就在本次增资的一周前，该公司的股权交易对应的估值仅在50亿-58亿元左右。面对短短一周宇树科技估值增长一倍多的情形，上交所第一轮审核问询函中便要求宇树科技说明上述股权变动的背景、估值快速增长的原因及合理性，以及是否符合选择的上市条件。招股书显示，本次IPO，宇树科技拟发行10%的股份募资42亿元，这意味着该公司若成功募资42亿元，其按发行价核算的隐含市值获不低于400亿元，较申报前最近一轮增资的投后总估值127亿元，再次增长两倍多。宇树科技到底值不值400亿元？招股书显示，实控人王兴兴通过特别表决权安排合计控制了宇树科技68.78%的表决权。而根据《上交所科创板股票上市规则》，IPO企业具有表决权差异安排的，其预计市值不低于人民币100亿元。这或解释了在IPO申报前最近一次增资中宇树科技的投后总估值为何增长一倍多至超120亿元。招股书显示，2016年8月，王兴兴出资10万元设立宇树科技前身杭州宇树科技有限公司（下称“宇树有限”），设立之初王兴兴持有宇树有限100%股权。此后，宇树有限先后历经十余轮增资，通过增资入股的投资机构不乏宁波红杉科盛股权投资合伙企业（有限合伙）、武汉源夏股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“源码资本“）、广州初者之心股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“广州初心”）等知名投资机构。不过，直至2024年末，上述多轮增资下，宇树科技的总估值并未超过40亿元。审计报告显示，2025年5月，宇树有限完成股改，变身为宇树科技。当月末（2025年5月29日），广州初心在内的4名机构股东以11318.4862万元的对价转让了5.5608万股宇树科技股份，对应的转让价格估算为2035.41元/股，而按此转让价格估算的宇树科技总估值达52.80亿元。一周后，2025年6月6日，宇树科技进行IPO申报前的最近一轮增资。本次增资中，共计有27名新老股东以69449.6968万元认购了宇树科技增发的15.014万股股份，对应的每股交易价格估算为4625.66元/股，对应的总估值超120亿元。对此，上交所在第一轮审核问询函中要求宇树科技说明申报前公司估值快速增长的原因合理性，是否符合目前选择的上市条件。在第一轮审核问询函回复文件中，宇树科技解释，2025年5月末的股权转让实际是先于2024年底已陆续达成转让价格意向，后于2025年5月签署转让协议，对应的转让估值范围（50—58亿元）处于公司前一轮增资定价（2024年9月，37.85亿元）与公司最近一轮增资（2025年6月初，120亿元）的股权融资之间，具有合理性。而对于2025年6月初的股价融资价格大幅增长，宇树科技在第一轮审核问询函回复文件中解释，2025年1-6月，受益于期间人工智能、通用机器人及公司关注度与认可度在国内及全球范围内的快速发展，同行业上市公司的二级市场估值增长均值为1.16倍，公司作为行业头部企业，整体估值所呈现较快增长，具有合理性。实控人高位套现5000万元，IPO估值再翻倍宇树科技在第一轮审核问询函回复文件中所列示的2025年1-6月同行业二级市场估值增长数据显示，仅优必选、越疆两家企业，且优必选同期的二级市场估值增长幅度仅0.49倍，大幅低于宇树科技同期估值增长幅度。更需注意的是，2025年6月初，增资入股宇树科技的27名股东中，仅6家为新增股东，其余21家均在宇树科技总估值未超过40亿元的前期各轮融资中持有了部分宇树科技股份。以持股股东北京机器人产业发展投资基金（有限合伙）为例证，该名股东最早于2024年8月以1.5亿元增资入股宇树科技，对应获得10.2817万股，入股价格估算为1458.90元/股。2025年6月，机器人基金以3572.3991万元再次增资宇树科技，对应新获得0.7723万股宇树科技股份，合计持股比例增至11.054万股，对应持股比例为3.8262%。截至招股书签署日，也就是2026年3月20日，机器人基金合计以1.86亿元获得3.8262%的宇树科技股份，对应上市后的持股比例为3.4436%。若按最新一轮增资后的总估值127亿元估算，机器人基金持有的3.8262%宇树科技股权价值4.86亿元，若按400亿元市值估算，机器人基金持有3.4436%的宇树科技股权价值达13.77亿元，投资收益确实可观。除了投资股东，实控人王兴兴亦在IPO前高位出售了部分宇树科技股权。审计报告显示，最近一轮增资期间（2025年6月4日），按120亿元总估值的定价基准，王兴兴与源码资本签署《股份转让协议》，约定源码资本向王兴兴受让取得宇树科技1.1378万股股份，转让对价为5000万元。宇树科技在第一轮审核问询函回复文件中表示，由于最近一次市场化股权融资投后估值达127亿元，公司本次发行后预计市值将不低于人民币100亿元，符合目前选择的上市条件。招股书显示，本次IPO，宇树科技拟发行4044.6434万股股份，对应持股比例为10%，拟募资42.0171亿元，用于智能机器人模型研发项目、机器人本体研发项目、新型智能机器人产品开发项目、智能机器人制造基地建设项目。若按计划募资额/计划发行股份数量估算发行价及对应市值，宇树科技本次IPO的发行价对应市值或超过400亿元，较该公司最近一轮增资对应的总估值再次翻倍增长。采写：南都N视频记者 林文琪 雷小艳