见证历史的时刻又来了。这次的主角是“三桶油”。3月2日，A股油气板块掀起涨停潮，当日收盘，中国石油、中国石化、中国海油（俗称“三桶油”）历史首次实现集体涨停，成为市场最大亮点。其中，中国石油股价创近11年新高，中国海油创2022年上市以来新高，中国石化创2024年10月以来新高。3月3日，涨势依旧，上午收盘“三桶油”便均实现涨停。其中，中国石化更是创18年以来新高。股价变动之下，三家公司的市值水涨船高。雪球数据显示，此前的2月27日，“三桶油”合计总市值4.47万亿元，3月4日达到5.35万亿元，三个交易日涨了0.88万亿元。其中，中国石油以2.42万亿元总市值，跻身A股市场第二名，仅次于2.52万亿元的工商银行。按流通市值来看，中国石油更是以2.14万亿元成为A股“股王”。要知道，早在2007年11月，中国石油上市即登顶，市值一度超8万亿元成全球第一，并稳坐A股市值榜首8年，直至2015年被工商银行超越。如今，中国石油再度冲击A股“股王”的宝座，有股民兴奋地表示，2007年中签的中国石油，现在19年过去，终于要解套了。据中国石油2025年三季报，公司股东总户数为50.38万户。▲中国石油上市以来股价走势情况然而，3月5日，“三桶油”在前两日大涨之后出现回调，盘中中国石油、中国石化一度回调超6%，中国海油也回调超4%。看来，中国石油要想重回A股“股王”的宝座并非易事。
01、A股新“股王”要来了？
在这轮上涨行情中，中国石油能冲击A股“老大”的位置，是有原因的。市场常将“三桶油”作为统称，但三家的业务实际上存在不小差异。首先，要分清石油和原油的概念。原油是指直接从地下开采出来、未经任何加工处理的粘稠液体。石油是一个更广义的概念，它通常是指原油，但有时也泛指原油、天然气，以及经过炼油厂加工后的所有产品（如汽油、柴油、煤油等）。中国石油在中国油气行业占主导地位，是世界最大的原油公司之一。它集中拥有中国最丰富的油气资源，尤其是大庆、长庆、塔里木等大型油田，其核心业务集中在产业链的最上游，也就是原油和天然气的勘探与开采。同时，公司也进行一些原油及石油产品的炼制，以及衍生化工产品、其他化工产品的生产和销售等。中国石化虽然也从事上游勘探，但其核心优势在于下游环节，是世界第一大炼油公司、第二大化工公司。它更擅长把原油炼成汽油、化工品，并通过庞大的销售网络卖出去。消费者日常能见到的加油站、易捷便利店，即是中国石化的核心资产之一。2025年半年报显示，中国石化加油站总数为31015家，位居世界第二，易捷便利店数也达28689家，这些销售网络如同毛细血管一样，遍布于全国各地的干道、高速公路、农村等，销售范围涵盖成品油、天然气、非油品、润滑油、燃料油、新能源和其他石化产品。一组财报数据可清晰显示中国石油和中国石化在上游资源方面存在的差距。2025年前三季度，中国石油原油产量714.3百万桶，中国石化只有211.17百万桶；同期中国石油天然气产量3977.2十亿立方英尺，中国石化只有1099.31十亿立方英尺。中国石化两项数据均不及中国石油的三分之一。再看中国海油，它是中国最大的海上原油及天然气生产专业户，任务是集中所有精力在海洋里找油气、采油气。目前，公司以中国海域的渤海、南海西部、南海东部和东海为核心区域，资产分布遍及亚洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和欧洲。2025年前三季度，公司油气净产量（天然气按照热值换算成原油的单位，再与原油进行合计）达578.3百万桶油当量。在能源行业中，拥有上游资源，尤其是低成本资源的公司通常被市场赋予更高的估值，中国石油的庞大油气产量是它的“硬资产”，构成了市值的核心支撑。但中国石油也并非没有烦恼。2025年前三季度，国际原油市场供需总体宽松，国际油价震荡下行，北海布伦特原油现货平均价格为70.93美元/桶，比上年同期的82.79美元/桶下降14.3%。同时，国内成品油市场需求减少，国内天然气消费增速放缓。受此影响，中国石油原油平均实现价格为65.55美元/桶，比上年同期的76.88美元/桶下降14.7%；国内天然气平均销售价格为8.81美元/千立方英尺，比上年同期的8.90美元/千立方英尺下降1.0%。这直接导致2025年前三季度公司营业收入同比下降3.9%至21692.56亿元，归母净利润同比下降4.9%至1262.94亿元。反映到股价上，公司从2025年初的7元左右震荡上行至年底10元左右，直至这次一举冲高至13元以上。
02、“三桶油”把一半的利润分给了股东
在国际油价下行压力下，不光是中国石油，另外两家业绩亦被原油市场所连累。财务数据就是佐证，2024年前三季度，“三桶油”实现归母净利润合计为2942.89亿元，2025年前三季度降到2582.34亿元。具体来看，2025年前三季度，中国石化实现营业收入21134亿元，同比下滑10.7%；实现归母净利润300亿元，同比下滑32.2%。这一业绩下滑幅度明显大于中国石油。下滑主要原因除了油价与产品价格下跌外，航煤、芳烃等化工产品毛利下降，以及来自化工行业的竞争加剧也导致公司业绩承压。对此，国信证券研报也指出，石化化工行业“内卷式”竞争问题突出，低质量、同质化的无序竞争导致企业普遍面临增产不增利困境，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位。这一现象源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化。从分板块盈利水平上看，2025年前三季度，中国石化勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益355亿元、72亿元、107亿元、-71亿元，分别同比下降72亿元、上涨6亿元、下降65亿元、下降22亿元，炼油板块略有改善，其它板块业绩均同比走弱。不同于中国石油、中国石化的全产业链业务布局，中国海油没有下游炼化业务作为“缓冲垫”，其对国际油气价格的涨跌最为敏感。不过公司持续加大勘探力度，以量补价。2025年前三季度，中国海油共投产14个新项目，促使前三季度公司油气净产量达578.3百万桶油当量，同比上升6.7%。此外，公司通过技术改进等降低生产成本。国金证券数据显示，2024年中石油平均生产成本为33.08美元/桶，中石化为38.41美元/桶，中国海油仅29.56美元/桶，在“三桶油”中凸显优势。在以上两个举措的作用下，2025年前三季度，中国海油营业收入同比降幅（4.15%）远小于油价降幅（14.3%）；归属于上市公司股东的净利润1019.71亿元，同比减少12.6%。为了应对市场环境的不利和业绩下滑，“三桶油”各有应对思路。中国石油也像中国海油一样，从成本入手。2025年前三季度公司单位油气操作成本10.79美元/桶，同比下降6.1%。近几年，科技创新、产业创新、绿色低碳站上热门风口，石油巨头亦躬身入局。中国石化董事长侯启军在2025年半年报致辞中称，公司将瞄准国产大飞机、新能源汽车、机器人等新兴产业和未来产业加速化工新材料研发，加强新能源电池、合成生物学、人工智能应用等新技术布局。中国海油则将数智化转型、绿色低碳写进2025年半年报。公司称，结合海上油气生产作业与人工智能技术，融合卫星遥感、无人装备与AI算法，公司台风期间仍能持续生产，绿色低碳的节电量方面也都取得了一定的成绩。有意思的是，中国石化不断渗透进消费者的日常生活进行创收。易捷便利店之外，2025年底，四川石油（中国石化省级分公司）首座“易捷洗衣”工厂在成都开业，宣称要为成都区域客户提供专业的衣物干洗、水洗、熨烫护理等服务。同时，该站的易捷养车、易捷咖啡等配套服务也开门迎客。在过去的金融记忆中，原油板块始终是“高弹性、强周期”的代名词，其投资逻辑主要围绕油价波动展开，业绩与股价高度依赖行业周期。如今来看