（本文作者为 海豚研究，钛媒体经授权发布）
文 | 海豚研究
阿斯麦（ASML）于北京时间 2026 年 4 月 15 日下午的美股盘前发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：
1、收入&毛利率：a）阿斯麦本季度收入 87.7 亿欧元，同比增长 13%，符合市场预期（87 亿欧元），其中公司本季度的增长，主要来自于韩国客户对 EUV 的需求和服务收入的增长。b）本季度毛利率 53%，达到公司指引区间上限（51-53%），主要毛利率相对较高的服务收入占比提升的带动。
2、费用端及利润：公司本季度实现净利润为 27.6 亿欧元，同比增长 17%，其中净利率为 31%。公司本季度的经营费用率有所回落，带动了本季度净利率的提升。
3、具体业务情况：其中光刻系统收入 63 亿欧元，同比增长 9%；服务收入 25 亿欧元，同比增长 24%。两项业务的比例接近于 7:3。本季度收入增长主要受服务性业务的带动，公司光刻系统收入增速较低。
1）光刻系统收入：EUV 和 ArFi 是光刻系统中最主要的收入来源，两项合计占比将近 89%。其中 EUV 本季度收入约为 41 亿欧元，浸没式 DUV-ArFi 的收入约为 14 亿欧元；
2）光刻系统出货量：公司本季度 EUV 出货 16 台，出货量环增 2 台，主要由韩国存储客户的出货带动。ArFi 本季度出货 17 台，环比减少 20 台，主要是受中国地区客户采购变动的影响。
3）光刻系统均价：EUV 的均价明显高于 ArFi。海豚君测算公司本季度 EUV 均价维持在 2.6 亿欧元左右，ArFi 的单台价格大约在 0.85 亿欧元，两者的价格比例还是在 3:1 左右。
4、阿斯麦 ASML 核心关注点：
a.地区收入：韩国地区是本季度最主要的收入来源（45%），大约贡献了 39.5 亿欧元；中国大陆地区本季度贡献了 16.7 亿欧元左右的收入，占比为 19%，低于公司此前提到的 “25%”。
b.订单指标：公司在本次财报中并未明确披露订单数据。公司上季度的新增订单达到 130 亿欧元，公司也解释了其中大部分新订单都是 2027 年的，关注公司管理层在电话会的表述。
5、阿斯麦（ASML）业绩指引：2026 年第二季度预期收入 84-90 亿欧元（低于市场预期 91 亿欧元）和毛利率（GAAP）为 51-52%（低于市场预期 52.5%）。
公司管理层本次上调了 2026 年全年指引，公司预期全年收入有望达到 360-400 亿欧元，同比增长 10%-22%，全年毛利率维持在 51-53% 区间。
海豚君整体观点：给了全年指引，短期业绩影响不大，关注订单数据。
阿斯麦 ASML 本次财报相当一般，虽然收入和毛利率都符合了公司指引，但未给出明显超预期的表现。公司本季度的增长主要来自于韩国存储厂商对 EUV 需求增加及服务收入的增长。
相比于本季度财报数据，市场更加关注于订单情况和未来经营面的指引：
①订单情况：公司本季度并未在财报中披露具体的订单情况，而上季度公司的净订单额达到了 130 亿欧元，其中主要来自于存储厂商的加单（预计大部分在 2027 年出货）。
订单数据，往往是公司业绩的前瞻指标，关注后续电话会交流中，公司管理层是否披露具体的订单情况（关注海豚君后续管理层交流纪要）。
②未来经营面指引：公司管理层预期下季度收入将达到 84-90 亿欧元，低于市场一致预期（91 亿欧元）。由于公司管理层已经给出了 2026 年的全年指引，下季度指引并不重要。
公司将 2026 年全年指引提升至 360-400 亿欧元（此前为 340-390 亿），同比增长 10-22%，表明了公司对自身经营面的信心。其实此前主流机构普遍将公司全年增速区间提升至 10-25%，这也符合市场期待的。
结合公司的指引情况看，阿斯麦 ASML 的增长主要来自于下半年，可以预计公司下半年的收入将达到 180-220 亿欧元，明显高于上半年（单季度不到 90 亿），这也意味着各家晶圆厂资本开支也将结构性集中在下半年。
2026 年 4 月 2 日美国国会提出了 MATCH 法案，核心目标是正式化并加速美国与荷兰、日本的先进半导体设备出口管制协同，封堵现有管控漏洞。
该法案中明确将浸润式 DUV 光刻设备及相关维保服务纳入出口管制清单，主要针对于中国 7nm 以下先进逻辑、存储芯片晶圆厂的产能扩张。目前法案处于提出阶段，，还未成为正式法律，但这可能会一定程度上促使中国客户对 DUV 的采购计划提前。
对于阿斯麦 ASML 的财报之外，市场关注于以下几方面：
a）下游资本开支：前瞻性指标
台积电、英特尔、三星等晶圆制造厂是公司的主要客户，下游晶圆厂的资本开支展望，是阿斯麦 ASML 业绩的前瞻性指标。
综合核心厂商资本开支的展望，海豚君预估 2026 年逻辑类厂商的资本开支增速有望达到 20% 左右；而存储类厂商的资本开支增速将接近于 60%。下游资本开支的增长，来自于台积电和存储厂商的加大投资，都是本轮 AI Capex 的主要受益者。
b）High-NA EUV 进展：下一代制程的核心设备
当先进制程开始进入 2nm 以下的阶段，High-NA EUV 将逐渐成为下一阶段的核心设备。台积电、英特尔都已经采购了公司最高端的 High-NA EUV，以此来进行下一代制程的研发和生产。
结合各公司的情况来看，海豚君认为台积电初期的 2nm 和英特尔的 18A 都仍将采用原有的 Low-NA EUV 进行生产，来保证较好的良率表现。采购的 High-NA EUV 设备，主要是用于台积电下一代 2nm 和英特尔 14A 的研发和试产，阿斯麦 ASML 的 High-NA EUV 设备出货高峰将在 2027 年及之后，受核心客户的下一代制程量产进展的影响。
阿斯麦 ASML 当前市值（5980 亿美元），对应 2026 年税后核心利润约为 40 倍 PE 左右（假定营收同比 +20%，毛利率 52.6%，税率 17.2%，欧元/美元=1.2）。
阿斯麦 ASML 本次明确给出了 360-400 亿欧元的全年指引，全年增长大约在 10-22%，这主要得益于台积电和存储厂商资本开支的增加。即使在 2026 年的高增之后，随着面向 2nm 以下节点的 High-NA EUV（2 亿欧元/台->4 亿欧元/台）使用的增加，仍有望推动公司业绩的继续增长。
在现阶段，台积电和阿斯麦 ASML 在 AI 产业链中都具有相对确定性。相比于台积电的 PE（25 倍左右），ASML 的估值水位明显更高，主要还是阿斯麦 ASML 的垄断属性更强，公司当前是全球唯一 EUV 设备提供商。
至于本次财报中并未更新公司的订单情况，结合公司上季度末的剩余订单达到 388 亿欧元，为公司后续的增长奠定了基础。另一方面，也可以关注公司管理层是否会在后续交流中更新订单情况（关注海豚君后续纪要内容）。
公司本次财报给出的数据整体是符合期待的，是公司首次没有在财报中直接披露季度订单情况。如果公司在后续交流中也没给出明确信息，这就成了一个 “不太好” 信号，对短期情绪面带来影响。
从公司指引来看，虽然一季度和二季度的表现相对平淡，但下半年有望迎来明显增长。阿斯麦 ASML 当前受益于 AI Capex 带动的资本开支上行周期，而在 2027 年及之后还有 “High-NA” 产品周期的接棒。
在两周期叠加的影响下，本轮阿斯麦 ASML 依然具备 “相对的确定性”。从下半年开始，阿斯麦 ASML 的业绩将实现明确的提升。
以下是海豚君对阿斯麦 ASML 的具体分析：

一、核心数据：小幅提高全年指引，订单金额未披露

1.1 净订单金额：作为资本开支设备股，由于设备的生产周期较长需要提前下订单，订单到手，退货机会很小。
阿斯麦的订单多数时间对股价的 “控制力” 远强于收入。在存储和逻辑厂都纷纷上调资本开支的情况下，这不会形成立即的拉货，但会直接反映在订单之上