文 |议史纪编辑 |议史纪
美国这次有点尴尬，国债规模冲到天花板上方，还在天天加码；
中国连续几年削减美债、日本把钱往本国国债上挪、印度则干脆为本国货币腾位置，这三步一配合，直接把美国“安全资产”的光环打破了。
美国华尔街已经用脚投票，谁来当财政部长，在他们眼里都差不多——反正救不了场。


债务雪球越滚越大，中方不玩了

美国这几年联邦债务的速度，是用“狂奔”来形容都不算夸张。美国政府问责局披露，联邦债务在 2015 财年大约还是 18 万亿美元，到 2025 财年已经涨到约 37.6 万亿美元。不到 10 年，直接翻倍。
到 2026 年春季，美国财政部公布的总债务规模已经突破 39 万亿美元，债务占经济总量比重重新站上二战后罕见的高位。
这么大的债务，背后靠的是持续高赤字。

预算文件和国会预算办公室的报告都显示，联邦赤字这几年基本稳定在万亿美元以上区间，还在往上缓慢抬头。
结果就是利息支出被迅速抬高：仅 2025 财年，联邦政府在利息上的花费就超过 1 万亿美元，2026 财年前 6 个月利息支出已经接近 5300 亿美元，相当于每个月光利息就要掏出大概 880 亿美元。
这还只是“借钱的成本”，还没算教育、医疗、军费这些刚性项目。照理说，这样的数字应该让美国政客赶紧想办法减支、增收。
但现实操作是：每次到了债务上限，就先在国会里吵一大圈，政府真关门几天，最后还是把上限往上一推，下一轮继续。

最近一次比较典型的就是 2025 年秋季那次，政府从 10 月初停摆到 11 月中，最后依然是通过临时拨款加一揽子法案续命。
这种操作方式，对美国国内观众来说已经见怪不怪；对海外持有者来说，感受到的是另一个信号：美国财政政治化越来越严重，长期约束越来越弱。
大家不是不愿意给美国借钱，而是看得越来越细：收益率够不够、汇率稳不稳、有没有更好的替代资产。
如果说十几年前，买美债还有点“情怀、信任”的意味，现在更多就是冷冰冰的算账。

从技术层面看，美国财政部过去还能通过调整国债发行结构，稍微安抚一下市场情绪。比如多发短债、少发长债，配合回购操作，去平滑收益率曲线。
美国政府问责局今年初的最新报告也肯定了财政部在满足融资需求、安排拍卖节奏上整体还算稳。
但问题在于：当总债务规模和利息支出都已经被推到这样高度，技术上的小动作可以缓解波动，却难以改变方向。
在这个背景下，中国、日本、印度怎么调仓，不仅是各管各的资产安全，更是在用实际行动给美国财政打分。

根据美国财政部 TIC 数据和多家媒体梳理，中国持有的美国国债在 2010 年代一度超过 1 万亿美元，但近几年逐步下降。
到 2024 年底，中国持有规模降到大约 7590 亿美元，创下 2009 年以来新低，而且那一年里有 9 个月是连续减少。
2025 年之后，专业机构利用多渠道数据继续追踪，发现即便把通过欧洲托管机构间接持有的部分加进去，中国整体持仓趋势仍然是缓慢下行，而不是大起大落。
日本走的是另一条路。长期以来，日本是美国国债最大的单一海外持有者之一，持仓规模一度在 1.1 万亿美元以上。

但随着日本央行逐步调整收益率曲线控制政策，日债利率往上挪，本国长期资金开始重新计算：如果在国内国债上就可以拿到更体面的收益，而且少了汇率波动，那何必把那么多钱压在美债上？
于是这些年可以看到，日本对美债的操作更加频繁。有的季度净增持，有的季度净卖出，原因并不复杂，就是看当时的利差和风险回报比。
日本财政省和市场机构的报告都指出，随着日美利差变化，本国保险公司、养老金正在重新平衡海外和国内债券的比例，美债不再是“放在那里就行”的默认配置。
再看印度。美国财政部数据和印度媒体报道显示，印度在 2025 年把美债持有量从年初大约 2257 亿美元降到年底约 1829 亿美元，全年减持接近 19%。

这背后，一方面是印美之间关税摩擦反复、贸易不确定性加剧，另一方面是印度央行主动调整外储结构，为卢比国际使用铺路。
印度近年来积极推动与多国用本币结算能源、农产品等大宗贸易，本币交易多了，就需要预留更多本币流动性和区域资产，美债自然要往后站一点。
收益率不是美国的唯一问题

很多人把眼光盯在 10 年期美债收益率上，看它是 3 点几还是 4 点几，好像只要财政部再搞一点技术调整，或者美联储释放一点鸽派信号，利率回落，问题就解决了。可
最近几年的事实一直在提醒市场：收益率只是结果，真正的矛盾在更底层。

美国白宫和国会预算办公室各类报告的共同结论是：在现行政策不做大调整的前提下，未来十几年美国债务占经济总量的比重会继续走高，从 2025 年接近 100% 一路往上，到 2030 多年可能突破 120%。
当利息支出本身就要占据联邦预算中越来越大的比例，新增支出又不断被各类政治诉求推高，市场自然会担心：这条债务曲线，什么时候才能出现真正的“拐点”。
美国这些年经常出现的“关门”“悬崖”剧本，看上去是两党政治博弈的一部分，但对投资者来说，是对政策可预期性的持续消耗。
政府关几天门，短期影响有限；可一旦形成惯性，会让投资者怀疑：关键时刻，这个体系能不能在不极化的情况下做出理性的财政调整？

疫情前，美债有一个很大的“隐藏优势”：全球范围内安全资产稀缺，而美国国债规模大、市场深度足、结算系统完善，所以哪怕收益率不高，大家也愿意买。
现在情况已经明显不同：一方面，美债总量膨胀太快，利率上行反过来冲击本国和新兴市场的资产价格；另一方面，越来越多国家开始主动发展本币计价资产和区域结算安排，黄金等实物资产也重新被重视。
曾经被当作“全球无风险定海神针”的美国国债，如今正在被更多理性地当作“众多资产中的一个选择”，而不是“别无选择”。
那美国财政部长为什么“救不了场”？

真正决定中长期利率水平和投资者信心的，是赤字路径、税改力度、支出约束这些更上层的政治决策。美国政府问责局在最新联邦债务管理报告里已经点得很直白：财政前景持续恶化对国债市场构成实质风险，而这些风险远远超出财政部日常操作的范畴。
等到连美国国内投资者也开始集体用同样的标准来衡量，届时真正“救场”的，不会是某个部长，而是美国能否给世界看出一点自我约束的诚意。
参考资料：华尔街“用脚投票”？美债抛售潮正威胁特朗普的中期选举！2026-06-01 15:27·
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